美國聯儲局於2020年時大肆「印銀紙」，以圖恢復因武漢肺炎而疲弱的經濟和股市。可是踏入2022年，美國的通脹漸漸不受控制，坊間傳出聯緒局很快會進行加息和縮表。可是你知道什麼是縮表嗎？量化緊縮是什麼？量化寬鬆又是什麼？今天就等Kelvin跟你們談談！
在了解縮表前，先要知道什麼是量化寬鬆
量化寬鬆（Quantitative Easing）即是我們平時熟知的QE。有很多人認為QE就等於國家在「印銀紙」，這個說法並不完全正確，因為QE不等於國家直接製造更多流通貨幣。美國第一次QE發生在2009年3月。在2008年金融危機時，大量資產貶值，銀行財政大為拙緊，為了確保自身資金充裕而大舉追債，此舉令市場流動性急降。當時美國央行為了確保市場流動性，實施了量化寬鬆，讓銀行有錢繼續進行貸款，從而推動實體經濟活動。在實施了量化寬鬆後，美國總算是挺過了一場金融風暴。
那到底什麼是量化寬鬆呢？量化寬鬆是一種非常規的國家貨幣政策，由國家的中央銀行（或是貨幣管理部門）透過公開市場操作，從金融機構購入債券、按揭抵押證券（Mortgage-Backed Securities）等資產，讓企業的資金增加。這些企業一般會把資金存入銀行，令商業銀行的資金也相應增加，並可以批准更多貸款。實體經濟環境中的貨幣供應量因而提高，市場流動性亦有所提升。這種將流動性由中央銀行體系注入至外部體系的做法，亦因此被視為「印銀紙」。
一般情況下，央行並不會直接實施量化寬鬆，而是會先調低基準利率來釋放流動性，即是我們俗稱的「減息」。在減息的前提下，一般民眾和公司從銀行貸款的成本降低不少，從而促進資金流動，加強市場流動性。可是，當利率已調低至0%或接近0%時，央行無法再透過減息釋放流動性，便會選擇QE來釋放更多資金到銀行，再讓銀行把這些熱錢流出市面。
2020年的量化寬鬆
2020年，武漢肺炎侵襲，重擊全球經濟，多國為了防範疫情蔓延被迫停止經濟活動，美國經濟再次陷入冰河期。跟2008年一樣，美國聯儲局為了救市，先是大幅調低央行利率至接近0%，同時推行無限量QE，每月買債規模不設上限，以直接刺激疲弱的股市。同時，美國政府宣布推出財政政策，時任總統特朗普頒布刺激經濟方案和紓困措施，全民派錢。這套連招的成效可謂立竿見影，美股經歷了「黑色3月」後，基本上是極速反彈，很快就重新踏入牛市，不旦是大盤，連一些meme股也跟著暴漲。市場的高漲行情延續至今。
那什麼是量化緊縮呢？
量化緊縮（Quantitative Tightening）即我們很常聽到的「縮減買債」，即聯儲局開始逐步減少其購買資產的規模。在疫情初期，美聯儲由於開啟無限QE，每月大量買入國債等資產，使其債台高築，資產負債表更於2021年年中突破$8萬億美元。$8萬億美元是一個怎樣的概念？根據國際貨幣基金組織的數據，2020年美國的國內生產總值（Gross Domestic Product, GDP）為約$20.94萬億，即美國負債已起過其GDP的三分之一。另外，日本、德國、英國等已發展國家的GDP都不及$6萬億美元，即美國的負債甚至超過了世上所有單一已發展國家的GDP，只有中國除外（$15萬億美元）。
美聯儲當初實施QE，目的是為了推動實體經濟活動，改善經濟。根據近月不同報告的數字，美國勞動市場復甦速度超出預期，失業率亦有所下降。美國經濟慢慢轉好，但通漲卻不斷升溫，比聯儲局設立的2%年率目標高出不少，有惡性通漲的可能性。在種種前提下，聯儲局決定提前開始量化緊縮。
美聯儲於2021年11月3日宣佈當月會開始縮減買債規模。11月前聯儲局每月買債約$1200億美元，在11月開始便會每月減少$150億美元直至明年年中，預計到時便能完成量化緊縮，結束量化寬鬆。本來聯儲局打算有序地減慢買債步伐，並相隔一段時間才進行加息和縮表。可是美國的通脹率漸漸不受控制，通脹數字屢創新高，令聯儲局很快決定把縮減買債規模由$150億美元翻倍至$300億美元，預計2022年3月便完成量化緊縮。同時，2022年1月的通脹率同年比上升了7.5%，是40年以來最高，令聯緒局不得不考慮提早加息和縮表。
加息和縮表對股市意味著什麼？
加息對於股市有十分直接的影響。加息即聯緒局調高基準利率，提高了企業和民眾借貸的成本。在2020年減息時基準利率一度低至0%，即企業和民眾可以接近零成本借錢營運和投資。這利好初創企業或是未有盈利能力的公司，因為他們可以靠借錢發展業務，公司的成長速度自然加快。同時，一般散戶可用於投資的資金大增，他們也偏好回報水平較高的成長股，才令ARKK、SQ、SHOP等成長股在2020-2021年爆升。
可是隨美國通脹失控，聯儲局便需要加息以壓抑通脹率。為什麼加息可以壓抑通脹？因為加息代表企業和市民借貸的成本增加，同時增加儲蓄的回報率。在2020年，銀行存款的息率極低，大家只好把錢都花在回報率較高的股市、加密貨幣、房地產上，或是直接把錢花了。而加息可鼓勵企業和民眾儲蓄，令市場上的熱錢減少，貨幣供應變得緊張。人們也減少消費，商品的價格因需求降低而回落，達至控制通脹的目標。
本來加息確是能壓低通脹，但2022年通脹升溫的主因不是經濟過熱，而是供應鏈短缺問題，令商品的供應趕不上需求。為了更快速有效地解決通脹問題，聯緒局甚至需要考慮縮表。
縮表（Tapering）是聯儲局縮減資產負債表的一種手段。在量化緊縮後，聯儲局只是停止買債，他們的資產負債表只會停止增加，不會因而減少。而縮表即是聯儲局在債券、MBS到期後，不再續期，令企業需要付錢償還對聯儲局的債務，從而達至縮減其資產負債表的目標。
比起加息，縮表對於股市的影響更為巨大，因為加息只是影響企業的借貸成本，縮表卻是直接影響企業的現金流。為了償還對聯儲局的債務，企業用於發展業務的資本減少，也減慢了其成長速度。當大家對企業的成長預期下降，自然降低其估值，直接影響其股價。這也是很多分析師調低了今年S&P500，特別是當中很多成長股表現的原因。
2022年相信是股市動盪的一年，令Kelvin決定少玩個股，因為風險實在太高，宏觀經濟的不確定性也太大。Kelvin自己的部署是先保留現金，當股市因開始加息/縮表而下跌時趁低吸納指數ETF，例如VTI和QQQ等，因為它們的波動比個股低，長遠而言亦有較大機會上升。
常見問題：
為什麼加息可以壓抑通脹？
加息代表企業和市民借貸的成本增加，同時增加儲蓄的回報率，令企業和民眾更願意儲蓄。市場上的熱錢減少，貨幣供應變得緊張，人們也減少消費，商品的價格因需求降低而回落，達至控制通脹的目標。
加息和縮表對股市有什麼影響？
加息和縮表對股市有直接和巨大的影響，因為兩者令企業成長的速度受挫，影響其估值和股價表現。
什麼是量化寬鬆（QE）？
量化寬鬆是一種非常規的國家貨幣政策，由國家的中央銀行從金融機構購入債券、按揭抵押證券等資產，讓企業的資金增加。這些企業把資金存入銀行，令商業銀行可以批准更多貸款，實體經濟環境中的貨幣供應量因而提高，市場流動性亦有所提升。
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